A partir del mes de junio, Arabia Saudita abre su mercado accionario a inversiones extranjeras fuera de la comunidad del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC). En nuestra opinión, este es el primer paso para una mayor liberalización de esta importante bolsa. Con una capitalización total de mercado superior a medio billón de USD, y un volumen medio diario operado de USD 2,300 millones, el mercado saudí tiene un tamaño comparable al de Brasil y al de India. No obstante, la bienvenida de Arabia Saudita al mundo de los mercados accionarios no alcanza aún su plenitud. Tan solo se permitirá negociar a inversionistas financieros (con activos valorados en más de USD 5,000 millones) y la propiedad total en manos extranjeras se limitará al 10% del mercado total y al 20% por emisor individual. A los inversionistas no les sorprendió la medida.
La reciente liberalización del mercado accionario de Arabia Saudita era esperada. El acceso de los inversionistas extranjeros se legalizó por primera vez en agosto de 2008, pero tan solo a través de swaps o certificados de participación (p-notes), que están limitados a tan solo unos pocos inversionistas. Tras varios años de análisis, y en línea con la liberalización gradual de la economía saudí, la Autoridad de Mercados de Capital publicó en mayo las normas definitivas aplicables a la inversión extranjera en acciones que cotizan en aquella bolsa. Antes de la reciente liberalización, menos del 2% del mercado estaba en manos de extranjeros.
Índice local MSCI Saudi Arabia
El índice nacional MSCI Saudi Arabia consta esencialmente de acciones financieras (44%) y de consideraciones legales materiales (32%). A pesar de la fuerte dependencia que tiene la economía saudí de los ingresos del petróleo, donde el 90% de los ingresos fiscales proviene del petróleo, el sector de energía solo tiene una ponderación del 2.5% en el mercado accionario. Y la última correlación de cinco años del índice nacional MSCI Saudi Arabia con los precios del petróleo es tan solo de un 50%, inferior al 70% de Rusia y al 60% de Brasil.
¿Podríamos esperar una entrada masiva de capitales en el mercado saudí?
No prevemos entradas masivas de capitales en el mercado a corto plazo. En primer lugar, los límites de propiedad siguen siendo más rígidos que en la mayoría de los demás mercados emergentes. En segundo lugar, el principal proveedor de índices de referencia, MSCI, por el momento no ha incluido al mercado saudí en su
índice de referencia de mercados emergentes. Por último, las acciones de Arabia Saudita no son precisamente una ganga. Cotizan a un múltiplo precio/utilidad de 18 veces las ganancias de los últimos 12 meses, con una prima del 28% sobre los mercados emergentes.
Inversores financieros cualificados: apertura limitada
El mercado accionario de Arabia Saudita goza de una apertura tan solo limitada. Los inversionistas minoristas solo pueden invertir a través de swaps o certificados de participación. Y para que las instituciones financieras puedan invertir, deben tener una cartera de activos gestionados valorada, al menos, en USD 5,000 millones y contar con cinco años de experiencia en el sector. Además, se presentaron más limitantes para mantener controlada la inversión de extranjeros en el mercado de renta variable en este país.
Posible inclusión en MSCIEM, no en MSCI Frontiers
Las normas entraron en vigor el 1 de junio, pero la operación empezó cuando el mercado se abrió oficialmente el 15 de junio. MSCI ahora realiza el seguimiento de los QFI y recopila opiniones de los inversionistas. El límite de propiedad extranjera del 20%, que es bajo en comparación con otros mercados emergentes, y el requisito de financiamiento previo, son algunas de las principales preocupaciones de MSCI para la inclusión del índice en una referencia. Debido al tamaño del mercado accionario de Arabia Saudita, MSCI está evaluando incluirlo en MSCI Emerging Markets, más que en MSCI Frontier Markets. La reciente apertura del mercado saudí es un importante avance en la dirección correcta, pero es tan solo el comienzo de un largo proceso.
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